安科瑞多功能仪表价格「安科瑞—国内智能电力仪表领先企业 建议询价区间23.8-26.4元」

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申银万国发布投资研究报告，评级: 无。

公司是国内用电端智能电力仪表行业领先企业。公司专注于用电自动化领域，是国内少数具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案能力的企业之一。公司2010 年拥有用户端智能电力仪表产能共计26 万台，电力监控、电能管理及电气安全产品销量共计25.48 万台，市场占有率超过11%，位居国内同行第一位。

用户端智能电力仪表行业处于起步阶段，2010 年行业总销量约230 万台，而未来潜在市场规模超过5 千万台，是目前的20 倍以上，行业有望保持较快增长。

（1）电能管理仪表潜在市场规模超过3 千万台：2009 年我国用于建筑楼宇、工矿企业等用户端收费的三相电表共计1786 万只，其中大型公建及高能耗企业安装的收费表占总数的3～5%，而每台收费表下对内部管理仪表的需求一般在35 台～50 台之间，即对应3 千万台以上电能管理仪表的市场需求；

（2）电力监控仪表市场需求超过2 千万台：截至2008 年我国公共建筑总面积达78 亿平方米，按照每万平方米加装30 个漏电监测仪表的行业经验计算，即对应2340 万台漏电监测仪表的市场需求；

（3）新能源等新兴产业将进一步拉动市场需求：根据我国可再生能源十二五规划，预计到2015 年我国光伏发电累计装机容量将达15GW，而每个10MW光伏电站约需1200 台电力监控仪表，即对应180 万台电力监控仪表的市场需求。

公司自主创新能力强，行业知名度高，规模优势突出。公司在用户端智能电力仪表技术领域具有强大的自主创新能力，拥有近百项专利及60 多项计算机软件著作权，技术研发处于行业前列；公司营销网络分布广，售后服务专业化程度高，在行业内建立了良好的知名度，与国内多家知名电器设备企业建立长期合作关系；公司所处行业具有“小批量、多品种”的特点，所需要零部件种类较多，公司目前市场占有率超过11%，位居第一位，较大的生产规模使得公司能有效地降低采购成本及发挥模块化生产的优势。

募集资金用于扩大公司产能和建设技术中心。预计2014 年达产后总产能可达86 万台，较2010 年26 万台年复合增长率34.86%，产能提升有利于适应未来需求增长；技术中心建设将使得公司在产品技术领域保持领先优势。

建议询价区间为 23.8-26.4 元。我们预计公司11-13 年收入分别为1.67/2.24/3.00 亿元，摊薄后EPS为1.32/1.75/2.12 元，考虑同类公司估值水平及公司未来成长性，给予公司11 年18-20 倍PE 估值，建议询价区间为23.8-26.4 元。

风险揭示：产品毛利率下滑，新产品技术变革。