吉林化纤新消息「能源产业研究报告」

今天带来吉林化纤新消息「能源产业研究报告」，关于吉林化纤新消息「能源产业研究报告」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

（报告出品方/作者：国联证券，柴沁虎）

1. 公司概况

吉林化纤，位于吉林省吉林市经开区，是吉林化纤集团有限责任公司 的控股子公司。公司始建于 1960 年，1964 年 8 月建成投产，初期主要生产粘胶短纤。 1993 年，由吉林化学纤维厂为独家发起人，经吉林省经济体制改革委员会批准，采取 定向募集方式设立股份制企业。 1996 年 8 月公司在深交所挂牌上市。上市后，公司的业务由 粘胶短纤向粘胶长丝横向延伸。 2017 年 12 月，公司与国兴材料签署《碳纤维产业合作框架协议》，正式涉足碳 纤维的碳化领域。

1.1. 隶属吉林化纤集团，背靠吉林市国资委

根据公司 2021 年年报，实际控制人是吉林市国资委，吉林市国资委通过吉林国 有资本发展控股集团和吉林化纤集团等旗下公司实际控制公司 22.59%股权，其中吉 林化纤集团直接持有公司 14.67%股权。

1.2. 粘胶长丝龙头，重心转向碳纤维产业

粘胶长丝是公司的特色产品

公司粘胶短纤最初设计产能为 10 万吨/年，经过工艺优化和流程再造，当前实际 产能已达到 12 万吨/年。公司现有约 8 万吨/年的粘胶长丝产能，相当于全球产能的三分之一，是国内粘 胶长丝的龙头地位。

公司重心转向碳纤维产业

吉林是中国碳纤维产业的重要聚集区，吉林市汇集了一批涉足原丝、碳化以及制 品的企业。 吉林化纤集团是中国最早涉足碳纤维制备的企业，近年来，随着装备技术的突破 和聚合纺丝技术的突破，吉林化纤集团的民用碳纤维产业开始迈入快车道。 公司涉足碳纤维产业有一个过程。 17 年 12 月，吉林国资委全资子公司吉林市国兴新材料产业投资有限公司和吉林 化纤签署框架合作协议，将其持有的吉林精功碳纤维有限公司 18%的股权转让给吉林 化纤。并且承诺全力支持吉林化纤发展碳纤维产业，将视吉林市碳纤维产业发展情况、 吉林化纤产业碳纤维延伸情况，将其持有的部分碳纤维产业企业股权转让给吉林化纤。

2021 年 10 月，吉林化纤斥资 1.37 亿元，以基础资产法为评估基准，受让国兴 新材料持有的吉林宝旌 31.00%股权。 2021 年 2 月，公司公告，子公司吉林凯美克计划投资建设 600 吨碳化产线，主 要从事 1K、3K 小丝束特种碳纤维的生产，目前第一条产线已于 2021 年 10 月 28 日开 车成功。 2021 年 7 月，公司公告，吉林化纤牵头和三峡集团在吉林松原建设碳纤维项目， 目前尚未有进一步的信息更新。 2021 年 11 月，吉林化纤拟定增不超过 12 亿元，投资建设 1.2 万吨碳纤维复材 项目，进一步拓展在碳纤维领域的布局。 由于历史原因，控股股东吉林化纤集团旗下的国兴碳纤维还有部分碳化资产， 2022 年 3 月公司公告吉林化纤集团为同业竞争，拟 3 年内完成国兴碳纤维的注入。

1.3. 实现扭亏为盈，营收同比大增

公司当前主要营收来自粘胶长丝、短纤。2021 年公司粘胶长丝业务贡献营收 22 亿元，占公司营收总额的 62%；2021 年公司粘胶短纤业务营业收入总额约 12 亿元， 占公司营收总额的 33%。公司其他业务占比不足 5%。 公司当前营收大部分源于中国大陆市场。2021 年中国大陆市场营收占比约 63%， 国外市场营收占比为 33.25%。

2017-2019 年，公司主营产品毛利率稳步提升，2019 年公司业务综合毛利率达 20.01%，但 2020 年，在疫情冲击之下综合毛利率跌落至 7.29%，2021 年随着疫情好 转但影响仍在，公司毛利率水平恢复至 8.88%。

财务费用率提升致使公司期间费用率上行。为保证公司年产 15000 吨差别化连 续纺长丝在建项目、向碳纤维产业拓展布局的顺利推进，以及在疫情期间保证公司充 裕的资金流动性，2018 年后公司银行借款大幅提升，致使公司财务费用率大幅上行， 2020 年公司财务费用率达 11.86%高点，综合期间费用率达 17.51%。2021 年伴随着总 营收的大幅增长，财务费用率回落明显。公司管理费用率和销售费用率则基本稳定在 4%以下。 公司当前化纤业务 ROE 不足 5%。2018 年，公司 ROE 达近 5 年高点 4.54%，ROIC 为 6.09%。2020 年的疫情冲击之下，公司亏损 ROE 跌落至-7.52%，ROIC 则下滑至0.19%。2021 年，公司化纤业务经营状况有所好转，ROE 和 ROIC 分别恢复至-4.36%和 1.98%。

2. 把握行业趋势，布局碳纤维新材料

2.1. 碳纤维是性能优异的特种纤维

碳纤维是由聚丙烯腈，或沥青、粘胶等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含 碳量高于 90%的碳主链结构无机纤维，具备出色的力学性能和化学稳定性，具有质轻、 高强度、高模量、导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等一系列其他 材料所不可替代的优良性能。

材料决定性能，性能决定用途，碳纤维高强、高模、质轻的特点决定了碳纤维是 一个应用于多领域的特种材料，比如日常生活中的羽毛球拍、高尔夫球杆，高精尖领 域中飞机机身，新能源领域中的风电叶片、碳碳热场、压力容器等。

根据原料来源的不同，碳纤维可分为 PAN 基和沥青基碳纤维，以聚丙烯腈（PAN） 基为基体的复合材料力学性能优良，应用领域广泛，产量约占全球所有碳纤维总产量 的 90%以上。 根据丝束大小的不同，一般将单束丝中碳丝大于 24K 的成为大丝束，反之成为小 丝束，飞机机身等国防军工领域一般使用小丝束碳纤维，民品领域更多采用大丝束碳 纤维。

碳纤维下游应用领域中，风电叶片需求量和需求增速最大，航空航天市场规模最 大。按照林刚《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》的数据显示，2021 年全球碳纤 维需求量 11.8 万吨，总市场规模为 34 亿美元。细分来看，风电叶片用量 3.3 万吨， 占比 28%，是用量最大的细分领域；航空航天类碳纤维单价高达 72 美元/公斤，市场 规模达 11.88 亿美元，市场规模占比 35%，是市场规模占比最大的细分领域。从行业 发展趋势来看，风电叶片市场增长最快，2004-2020 年需求复合增速达 26%，远高于 航空航天市场 10%的增速，按照 15MW 风机对应碳纤需求 5 万吨来算，海风叶片大型 化将进一步提高碳纤市场需求。

中、美、日为全球前三大碳纤维产能国。2021 年，全球碳纤维运行产能约为 20.76 万吨。从区域角度来看，中国首超美国成为全球最大产能国，运行产能达 6.34 万吨， 占 2021 年全球碳纤维运行产能的 30.5%；美国运行产能为 4.87 万吨，占比为 23.5%； 日本位列第三，运行产能为 2.5 万吨，占比为 12%。由于技术不成熟，中国的碳纤维 开工普遍不足，其他国家和地区的开工率则维持在相对较高的水平。 具体到碳纤维大丝束市场，日本东丽收购美国 ZOLTEK 后成为全球大丝束碳纤维 的领头羊，日本三菱也开始加大大丝束碳纤维的投入，德国 SGL 公司紧随其后，三者 是全球大丝束碳纤维的代表企业。

中国碳纤维市场开工率低，对外依存度高。从 2021 年的数据来看，中国碳纤维 的总需求约 6.24 万吨，新冠疫情的冲击下实现了 27.7%的高增长。由于较多国产碳 纤维企业尚未实现关键技术的突破，产线存在运行及产品质量不稳定的问题，名义产 能 6.34 万吨，实际供应 2.93 万吨，整体开工率 46.2%，呈现有产能无产量的局面。 与此同时，中国的碳纤维也一直维持着高对外依存度，2020 年中国的碳纤维进口量 3.3 万吨，约占总需求的 53%，同比增加了 9.2%。

由于在国防军工领域的广泛应用，碳纤维材料成为世界各国发展高新技术、国防 尖端技术和改造传统产业的物质基础和技术先导，是我国战略性新兴产业中最主要的 发展方向之一。在此前的半个多世纪中，我国主要发展以应用于军工领域的小丝束碳 纤维，打破关键军工材料关键环节，随着碳纤维的民用领域的渗透率提升，尤其是以 新能源为代表的新兴行业广泛采用碳纤维材料，民用碳纤维成为我国碳纤维产业弯道 超车实现跨越式发展的契机。

2.2. 全球新能源高歌猛进，打开大丝束碳纤维市场空间

随着“双碳”政策的落地，国内的碳纤维产业发展迎来黄金时刻。风电、电动汽车、 氢能、光伏等领域都是中国有比较优势的产业，也是国家重点扶持的产业。相关领域的 碳纤维需求增速较快，市场容量较大，不仅可以拉动碳纤维的需求，而且可以较好解决 碳纤维产业发展的系列化、差别化和延伸化。

风电装机量和风机叶片大型化带动碳纤维需求提升

全球“十四五”期间风电装机复合增速超过 25%。风电行业在经历了 2020 年抢装 潮之后， 2021 年在国家的碳中和政策背景下仍维持了高景气度，2022 年中央补贴全 面退坡，根据国联电新团队的预计，大型化海上风电装机和降本后陆上风电需求将持续 支持新增装机量增长，2025 年全球风电新增装机容量将达 94GW，中国达到 45GW，占全 球新增装机量的 47%。 碳纤维叶片在大型化叶片中具备性价比。当风机变大后，全玻璃钢叶片已无法满足 叶片大型化、轻量化的要求，而密度、刚性方面更出色的碳纤维材料则成为了更理想的 选择。在满足刚度和强度的前提下，碳纤维比玻璃钢叶片质量轻 30%以上。当前风轮直 径已突破 120m，叶片重量达 18 吨，碳纤叶片在减重的同时提高发电效率、降低叶片成 本，尤其是随着风电中标价持续下降的背景下，碳纤叶片在大尺寸叶片中的性价比优势 凸显。

Vestas 叶片碳梁专利过期，大丝束碳纤维在风电叶片中的渗透率有望大幅提升。 Vestas 是全球风电巨头，已经实现了碳纤维在风机叶片的规模化应用，其他国际巨头， 西门子-歌美飒、GE-LM、Nordex 等均在新的机型中采用了碳纤维拉挤板制造与测试样机。 国内风电企业还没有形成碳纤维叶片的规模化量产，更多处于样机验证阶段，2022 年 7 月 19 日 Vestas 叶片碳梁专利过期，有望为国内叶片用碳纤维市场带来阶跃式增长。

根据林刚的《2021 全球碳纤维行业报告》数据，2021 年全球风电叶片碳纤维需求 3.3 万吨，同比增速 10%，需求占比增长至 28%。2020 年国内风电叶片领域碳纤维需求 量为 2.25 万吨，同比增长 10%，占国内需求总量的 36.1%。 风电叶片用碳纤维主要以国内外 T300 级 24K、48K、50K 等产品为主。海外主要是 东丽旗下卓尔泰克（美国 墨西哥 匈牙利）、日本三菱、德国西格里以及台塑、土耳其 Dowaksa，国内的吉林碳谷 宝旌的产品也基本能够满足下游客户的需求。 我们预计至 2030 年全球风电叶片对碳纤维的需求将形成 10 万吨级别的市场，是现 有风电叶片市场的 3 倍，CAGR 约为 13%。

双碳战略下多条新能源赛道接续拉动碳纤维需求增长

能源变革浪潮下，光伏产业快速发展，氢燃料电池也在蓄势待发，这些新兴产业同 样带动碳纤维需求的大幅扩张。 光伏领域：碳纤维借用其耐热特点适用于单晶炉热场，作为耗材使用，碳纤维坩埚 相比于石墨坩埚具有能耗低、寿命长的优点，并且在大尺寸硅片中碳纤维坩埚更加适用， 2021 年全球碳碳热场用碳纤维需求 0.85 万吨，参照 2021 年光伏装机 133GW 来测算，按 照国联电新团队的预测，到 2030 年全球光伏新增装机达 435GW 对应碳碳热场碳纤维需 求量约为 2.6 万吨。

氢能领域：碳纤维是高压氢气瓶的理想材料，我国对氢能产业给予大力支持，根据 规划一线城市群（北上广地区）2025 年氢能车有望达到 10 万辆左右。2021 年全球氢能 车销量 1.63 万台，我们根据《中国氢能及燃料电池产业白皮书（2019 版）》进行推算， 假设 2025 年全球氢能车出货 5 万辆、2030 年氢能车出货 100 万辆。如果按照重卡来测 算，单车需要 10 个氢气瓶，35KPa 的主流氢气瓶约需碳纤维 40 千克。2021 年全球压力 容器碳纤市场 1.1 万吨，按照我们的测算，氢能车需求约 2 千吨，其他传统领域 9 千吨， 我们测算到 2030 年全球氢能车出货 100 万辆将对应压力容器碳纤维市场 13.4 万吨，成 为继风电叶片后的第一大碳纤维应用领域。 综上，根据我们的推算，受益新能源产业增长，碳纤维全球市场需求到 2030 年增 长至 38.2 万吨，相比 2020 年，10 年增长 2.5 倍，CAGR=13.5%。

2.3. 中国民用碳纤维产业链初步打通，未来有望实现弯道超车

从发展历程看，中国碳纤维行业落后于美、日。从时间线来讲，其中，美国是原创 国，但碳纤维从发明到应用再到实现经济价值中间走过了二三十年的坎坷过程；日本由 于员工终身聘用、上市公司短期业绩压力相对较小，因此即便在碳纤维行业亏损的漫长 研发到成熟期一直在积累，终于迎来 20 世纪 80 年代碳纤维在美国波音飞机上实现大规 模应用。再看碳纤维在中国的发展历程，上世纪 60 年代开始研发，21 世纪初才陆续实现工艺的突破，从产品应用上来看也是从要求最低的体育器材领域切入，进一步向风电 叶片、热场、汽车等更高要求的领域渗透，但民用航空领域目前仍难以超车，而军用航 空碳纤维材料由于国外禁止出口，中简科技和光威复材为代表的国内厂商也在不断突破 高端军用牌号，相较于民用航空发展更快一些。

中国在新能源赛道具备产业优势。相比于传统工业如汽车、航空等行业已有相对落 后局面，我国在能源转型领域历史包袱轻、及早布局、大力发展，一 定意义上可以认为 与国际同行站在同一起跑线或领跑的格局。尤其是 2021 年我国明确提出“双碳”目标 的背景下，风电、电动汽车、氢能、光伏等领域在我国更是迎来了发展窗口期，我国这 些产业目前处于全球产业链的主导地位，未来我国制造业有可能凭借新能源产业实现全 球工业分工上的弯道超车。 当前时点我们认为国内碳纤维产业链基本发展完备，主要考虑一下三个方面：1） 设备国产化率超过 90%（精功科技大丝束产线数据）；2）T700 及以下的大丝束原丝和碳 丝完全实现国产化（性能足够应对工业需求）；3）湿法和干喷湿纺工艺均已掌握，纺丝 速度不断提升。

民用大丝束碳纤维行业拐点已至：中国化纤协会碳纤维分会原会长王天凯在 2021 年年会上宣布：2021 年国产碳纤维行业第一次实现全行业赢利，市场当前呈现出供不应 求的态势。国产碳纤维行业已经迎来新发展阶段，步入良性发展轨道。我们认为风电叶 片带动碳纤维需求的提升，叠加技术进步带来成本的下降，共同推动行业盈利的提升。 展望未来，我们认为中国民用碳纤维行业具备弯道超车的机遇。从当前全球碳纤维 格局来看，日本碳纤维产业优势最为显著，但历史上碳纤维并非是日本最先开发并发展 的，日本随后在技术和产业链两个角度具备优势、实现弯道超车。首先在技术层面，20 世纪60/70年代，碳纤维产业由于没有找到大规模商业化的应用场景，全行业陷入亏损， 日本碳纤维厂商由于员工终生雇用、抗住阶段性业绩压力等原因，在行业不景气期间将 碳纤维产业链技术进行消化吸收、再创新，并对碳纤维制品的应用进行开发，完成了工 业化的基础条件。20 世纪 80 年代波音飞机大规模采用碳纤维材料，打开了碳纤维的市场空间。虽然波音飞机是美国厂商，但波音的供应商中有多家日本企业，比如川崎、三 菱重工等，日本碳纤维厂商借助波音供应商间接进入到波音供应链，抓住技术和产业链 机遇实现弯道超车。

2.4. 吉林化纤产能快速扩张

2019 年成功实现大丝束碳纤维的规模化生产。2019 年 7 月，吉林精功（宝旌）的 大丝束碳纤维#2 号线一次试车成功。该产线的核心设备自主研发，装置运行平稳，产品 性能基本满足下游用户的需求，标志着国内大丝束碳纤维的规模化生产。 吉林化纤具备碳纤维原丝的稳定供应优势。碳纤维原丝是实现碳化产品合格率的基 础，目前国内具备原丝外售能力的主要是吉林碳谷，吉林碳谷与吉林化纤同属于吉林市 国资委，分别定位为吉林市国资委旗下的碳纤维原丝平台和碳化平台，因此吉林化纤具 备碳纤维原丝的稳定供应优势。

公司到 2024 年将形成大丝束权益产能 4 万吨/年。当前吉林化纤的碳纤维资产主要 包括宝旌（持股 49%）8 千吨大丝束产线，全资子公司凯美克两条合计 600 吨小丝束产 线，此外，公司定增募投项目拟建 1.2 万吨碳纤维及复材产线。公司兄弟单位国兴碳纤 维截至 2021 年底拥有 1.2 万吨大丝束产能，在建大丝束产能 1.2 万吨正逐步达产， 2022/3/20 公司在非公开发行回复函中针对定增项目的同业竞争情况进行了相关说明： 控股股东吉林化纤集团承诺 3 年内将国兴碳纤维注入上市公司。若在建项目顺利实施及 国兴碳纤维的顺利注入，公司未来将具备 4 万吨大丝束碳纤维权益产能，成为国内主要 的大丝束碳纤维供应商。 此外，2022 年 7 月 5 日吉林化纤集团总投资 103 亿元开工建设年产 6 万吨碳纤维 项目，待项目建设完成，由于上市公司吉林化纤作为集团碳丝业务上市平台，且项目建 成后也存在同业竞争的问题，我们认为集团有进一步将该项目注入上市公司体内的可能。

3. 公司是国内最大的粘胶长丝生产商之一

粘胶纤维是一种人造纤，以天然植物纤维（棉、木、竹等）为原料，经碱化、老 化、磺化等工序制成可溶性纤维素黄原酸酯，再溶于稀碱液制成粘胶，经湿法纺丝而 制成。这种纤维对皮肤亲和无刺激，具有极佳的吸湿性与透气性，被誉为“会呼吸的 面料”。 粘胶纤维可细分为粘胶长丝和粘胶短纤。公司粘胶短纤起家，后来逐步延伸到粘 胶长丝业务。相比较而言，公司的短纤业务优势不突出，2022/7/15 公司发布公告， 将原粘胶短纤系列产品由河北吉藁委托公司生产加工，因此本报告不予展开讨论。

粘胶长丝，也叫冰丝，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要 纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求，一般作为天然真丝的替代品，用于高 端服装和家用纺织品。

3.1. 粘胶长丝行业集中度高，呈寡头垄断格局

粘胶产业属于高能耗、高污染产业。粘胶行业是典型的劳动密集型行业，生产工 艺对环境存在污染，而且有大量的能源消耗。单吨粘胶长丝需要消耗 600 立方水和 10000 度电。目前，全球粘胶生产主要集中在发展中国家和地区。 粘胶长丝属于典型的寡头垄断的供给格局。当前全球粘胶长丝供给把控在中印 6 家企业手中。根据新思界产业研究中心发布的《2021 年粘胶长丝产业项目商业计划 书》显示，截至 2021 年，全球粘胶长丝总产能约 28.1 万吨，其中国内企业占比 75%， 总产能为 23.5 万吨。印度企业占比约 20.2%，生产企业主要是 Century Rayon、Grasim两家。 国内的粘胶长丝产业在进一步出清。2009 年，国内粘胶长丝的生产企业尚有 10 余家，至 2020 年仅剩下 5 家，2021 年，九江盛君丝 7500 吨的粘胶长丝产能退出市 场，市场集中度进一步集中。粘胶长丝行业的 CR3 从 2009 年的 56%增长至 2021 年的 近 94%。不仅如此，2017 年 9 月，工信部开始实施《粘胶纤维行业规范条件 (2017 版)》，严禁新建粘胶长丝项目。

3.2. 后疫情时代出口好转

中国是全球最重要的粘胶长丝出口国，印度则是全球最大的粘胶长丝消费地。 根据百川盈孚统计，我国粘胶长丝的出口量约占总消费量的三分之一。2017-2019 年，我国粘胶长丝出口量保持在 6 万吨/年以上。2020 年受全球疫情的冲击，粘胶长 丝的出口量下滑至 5.54 万吨。2021 年 1-11 月份，我国粘胶长丝产量继续下滑，而 海外市场疫情形势的好转促使出口需求大幅提升。 近 5 年内，粘胶长丝价格整体波动区间位于 3.5-4 万元/吨。

2016 年，粘胶长丝受供给侧改革等影响产量锐减，粘胶长丝迎来了一轮景气周 期。当年长丝价格从 8 月初 3.72 元/吨涨至 17 年三月末的 4.01 万元/吨高位。而后 下游春节减产，长丝库存累计，价格迅速回落。 2020 年 Q4 以来，出口需求的快速提升带动了粘胶长丝价格上行，叠加能源价格 上涨形成成本端支撑，粘胶长丝价格已经从 2020 年 10 月的 3.6 万元/吨持续上涨至 2021 年 12 月的 4.08 万元/吨，盈利能力不断提升。

3.3. 公司粘胶长丝业务龙头地位不断强化

公司是全球优质的粘胶长丝供应商之一，产品品质享誉海内外。 近年来，公司抓住行业产能出清的机会，集中资源进一步扩大粘胶长丝产能，填 补相关企业退出造成的缺口。 截至 2021 年，公司有粘胶长丝产能 8 万吨/年，国内产能占比 34.0%，全球产能 占比约 26.4%。另外，公司当前尚有 1.5 万吨差别化连续纺长丝项目（二期）正在建 设，建成后公司的粘胶长丝年产能将再增加 1 万吨至 9 万吨，行业龙头地位将进一步 得到巩固。

4. 盈利预测

核心假设： 1） 假设公司募投 1.2 万吨碳纤维及复材项目于 2022 年年内分批建设完工， 2022-2024 年上市公司大丝束碳纤维销量分别为 0.6 万吨、1.4 万吨和 1.6 万吨，假设碳纤维含税价分别为 15/14/13 万元/吨； 2） 假设公司粘胶长丝收入保持稳定，毛利率保守维持在 10%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站