各券商评级「券商对股票的评级」

今天带来各券商评级「券商对股票的评级」，关于各券商评级「券商对股票的评级」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

四川路桥(600039)：国企改革加速 拟开展限制性股票激励提升效率

类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：李峙屹/黄颖日期：2019-11-13

事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟向不超过1000 人授予不超过1.08 亿股限制性股票，约占总股本的2.99%，其中董事、高管及核心骨干合计365 万股，约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行，首次授予价格为1.96 元/股，限售期24 个月，按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为：1)2020-2022 年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41 元，2018 年EPS 为0.32，对应增长9.38%/18.75%/28.13%；2)以2018 年为基数，2020-2022 年每年收入CAGR 超过8.5%，主营业务利润率高于6%。

国企改革提档加速，工作细则接连落地。2019 年以来国企改革显著加速，中央政策密集出台，放权力度加大，规则逐步细化，4 月第四批混改名单确定试点企业共160 家；6 月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限，开始分类下放权限；11月8 日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后，11 日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地，助力国企改革加速推进。地方层面，上海、深圳、沈阳综改试验正式启动，对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1 N”政策在试验区落地具有重要意义；11 月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。

建筑行业国企集中度加速提升，国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014 年以来缓慢提升2.31 个百分点至2018 年的32.2%，2019 年实现加速提升，前三季度收入占比较18 年大幅增加3.66 个百分点，但整体经营效率有待挺高，以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8 家央企为例，其2018 年新签订单合计占比达29.3%，但利润总额占比仅为22.3%，未来随着国企改革推进，有望激发经营效率。

四川省专项债融资全国领先，重大基建项目有望受益，公司在手订单充沛，保障未来业绩增长。2019 年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400 亿元、力争达到1500 亿元，力争新开工10 条高速公路共计1000 公里，建成高速公路500 公里，新改建国省干线公路1500 公里，农村公路2 万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165 亿元，预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业，背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团，将充分受益省内交通规划，公司17/18/19 年1-10 月分别中标475/691/204 亿元，同比变化139%/45.6%/-66.6%，虽然2019 年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑，但17、18 年连续高增长仍保障在手订单充沛，公司18 年至今中标金额合计895 亿元，约为18 年营业收入2.2 倍。

新增2021 年盈利预测，维持“增持”评级：剔除金融资产公允价值变动影响，预计公司19-21 年净利润分别为12.07 亿/13.40 亿/14.61 亿，增速分别为3%/11%/9%，对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X，维持“增持”评级。

金山办公(688111)：办公软件自主可控势在必行 国产龙头乘势而起

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪/张良卫日期：2019-11-13

国产办公软件龙头：金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，WPS Office 办公软件是公司的核心产品，产品线目前已从桌面向多平台全线产品延伸，可在Windows、Linux、MacOS、安卓、iOS 等多平台使用。围绕WPS Office 等产品，公司商业模式从传统办公软件产品使用授权向服务订阅、互联网广告推广拓展，实现业务的多元化发展。过去几年公司营收、净利润均保持高速增长，2018 年营收11.30 亿元，同比增长49.97%，归母净利润3.11 亿元，同比增长44.94%。2018 年授权业务、广告业务、订阅业务营收占比分别为31.49%、33.75%、34.76%，三大业务占比接近，协同驱动营收增长。

自主可控背景下，授权业务有望加速：授权业务是公司的核心业务，WPS Office 已经在国内市场占据明显竞争优势，截止2018 年底公司WPS 注册用户为2.80 亿，占国内办公市场用户总规模的42.75%，2019年3 月，月活跃用户数3.28 亿，是国内最大的国产办公软件厂商。在政府、银行、央企等多个重点领域优势明显，覆盖率在85%以上。随着软件正版化和自主可控等多重政策因素的催化，用户覆盖率和国产替换率有望进一步提升，带动授权业务加速增长。

免费 广告模式，实现广告变现：基于庞大的月活用户，采用“免费 广告”的模式，以产品、官网为主要载体，为各类广告客户提供广告营销服务，分享互联网广告经济带来的红利。公司广告收入来源主要包括第三方平台推广和广告业务，目前和多家广告客户建立长期稳定合作。

2016 年-2018 年公司互联网广告推广服务业务营收分别为2.43 亿元、2.96 亿元、3.81 亿元，3 年CAGR 为25.22%，收入稳步增长。

个人订阅带动营收高速增长：办公服务订阅分为个人服务订阅和机构服务订阅，2018 年营收3.93 亿元,2014 年-2018 年CAGR 为150.38%，是公司近几年业绩增长的主驱动力。个人客户订阅营收从2014 年的0.03亿元增长到2018 年的3.70 亿元，5 年CAGR 为233.25%，高增速带动公司办公服务订阅业务整体高增长。个人办公服务订阅的快速增长主要受益于会员人数和付费用户数的持续高增长， WPS 会员人数由2016年度的约99 万人增长至2018 年度的约575 万人，稻壳儿会员数由2016年度的约106 万人增长至2018 年度的约357 万人。随着公司产品服务的不断升级和用户付费意愿的持续提升，付费用户渗透率有望进一步提升，办公订阅业务有望继续保持高速增长态势。

盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021 年实现营收16.06 亿元/22.64亿元/29.68 亿元，归母净利润3.70 亿元/6.04 亿元/7.87 亿元。作为国内最大的办公软件厂商，以软件产品授权为基础，凭借庞大用户资源，云化转型推进推动增值服务的快速渗透。对比可比公司2020 年PE，给予公司50-60 倍PE，对应目标价65.5-78.6 元。

风险提示：产品单一风险；付费用户增长不及预期。

宏发股份(600885)事项点评：拟收购海拉汽车继电器业务 全球业务布局加速

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋/皮秀/王霖日期：2019-11-13

事项：

公司于11月12日晚间发布公告，公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司的100%股权，同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。

本次交易具体金额为9240.4万元(不含增值税)，其中海拉汽车电子100%股权对价金额为5515.1万元，海拉电气标的资产对价金额为3725.3万元。

平安观点：

汽车继电器实力增强，全球市占率有望快速提升：公司18 年在继电器行业的全球市占率为14%，排名第一；其中在汽车继电器领域，公司的市占率为8%左右，低于松下的22%和TE 的13%。海拉集团在汽车继电器领域具备多年研发和生产历史，18 年海拉集团全球范围内所有继电器业务实现营收4300 万欧元，对应在汽车继电器领域约为3%左右市占率。本次收购的资产中，海拉汽车电子100%股权交易对价为5515.1 万元，其18年营收为2.38 亿元，净利润679 万元，净利润率为2.85%，本次交易估值PE 约为8 倍；海拉电气目标资产的交易对价为3725.3 万元，其固定资产和合格存货账目净值分别为4400 万元和2100 万元，本次交易估值PB约为0.6 倍。通过本次收购，公司在汽车继电器领域的市占率有望快速提升至11%以上，与TE 之间的差距将进一步缩小。

汽车继电器国际客户拓展顺利，加速全球市场布局：公司汽车继电器业务在国内是长城、吉利等车企的主要供应商；从08 年开始，公司在北美市场实现突破，向克莱斯勒供货，此后陆续进入了通用、福特、马自达、日产、菲亚特等海外车企供应链，并且成为通用和菲亚特的全球供应商。此外，公司在近期已经获得奔驰全球供应商资格。海拉汽车继电器的主要客户包括大众、奥迪等德系车企，与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。本次对海拉汽车电子100%股权和海拉电气标的资产的收购，公司将继承海拉集团在全球范围内的所有继电器业务，获得的销售渠道和客户资源预计将加速宏发在欧洲汽车继电器市场的业务拓展。

电力继电器保持高景气度，高压直流继电器快速增长：受益于国内智能电表换装潮的来临和海外需求的持续，公司电力继电器保持稳健增长，前三季度累计出货量同比增速在21%左右。19 年国网智能电表两批招标量分别为3816/3564 万只，累计同比增长39.8%，预计2020 年随着符合IR46 标准的新一代智能电表上市，公司的电力继电器业务增速有望稳中有升。公司高压直流继电器业务保持快速增长，前三季度累计出货量同比增速为39%，公司产品已经进入包括大众MEB 平台、奔驰、特斯拉等国际一线车企供应链，并已实现小批量供货。预计随着合资车企新能源车型投放加速，高压直流继电器业务有望保持高速增长。

投资建议：通过本次对海拉汽车继电器业务的收购，公司全球业务版图在加速拓展，预计在汽车继电器领域的市占率将快速提升。公司通用、汽车继电器业务预计将在20 年开始复苏，电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长。出于审慎原则，我们暂不考虑本次交易对公司盈利能力的影响，维持对公司19/20/21 年EPS 预测分别为1.05/1.23/1.51 元，对应11 月12 日收盘价PE 分别为25.4/21.7/17.6，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1)如政策对地产行业的调控大幅超过预期，导致竣工面积增速放缓，将减少家电行业的需求，使得公司通用继电器业务受到不利影响。2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率。3)若新能源汽车销量放缓，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。

中国交建(601800)：市政环保订单增速快 基建投资回升有望受益

类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：龙天光日期：2019-11-13

1. 投资事件

公司披露三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入3746.89 亿元，同比增长14.04%；实现归母净利润133.41 亿元，同比增长3.73%。

2. 分析判断

业绩如期平稳增长，资产负债率有所下降。2019 年1-9 月公司实现营业收入3746.89 亿元，同比增长14.04%；实现归母净利润133.41 亿元，同比增长3.73%；实现扣非净利润119.30 亿元，同比下降0.75%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-382.25 亿元，较上年同期净流出增加78 亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。报告期公司资产负债率为74.96%，同比降低1.3pct。EPS 为0.76 元/股，同比增加0.02 元/股。

毛利率略有下滑，期间费用率有所下降。报告期公司综合毛利率为11.82%，同比降低1.36pct。净利率为3.80%，同比降低0.27pct。

期间费用率为7.37%，同比降低0.49pct。其中，管理费用率为6.03%,同比降低0.16pct。财务费用率为1.16%，同比降低0.29pct。销售费用率为0.19%，同比降低0.02pct。

新签订单稳健增长，市政环保增速快，未来业绩有保障。报告期内公司新签合同额为6,536.73 亿元，同比增长12.16%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5,734.94 亿元、290.10 亿元、439.01 亿元和 72.68 亿元。

从分类来看，市政环保等业务新签订单2499.68 亿元，同比增长86.71%，是基建建设新签订单增长的主要贡献业务。

海外订单增速稳步提升，PPP 投资项目金额有所下降。海外地区新签合同额为1,423.79 亿元(约折合214.88 亿美元)，同比增长6.51%，约占公司新签合同额的22%。其中，基建建设业务为1,345.96亿元(约折合203.13 亿美元)。以PPP 投资类项目形式确认的合同额为1,082.89 亿元(其中：参股项目按照股权比例确认的合同额为45.73 亿元)，同比下降1.77%，约占公司新签合同额的17%。上述投资类项目涉及的总投资概算为1,701.96 亿元，公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为985.95 亿元。

交通基建绝对龙头，基建投资增速回升受益。公司是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界上最大的海上石油钻井平台设计公司；公司也是中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；公司拥有中国最大的民用船队。公司是我国交通基建的龙头企业。2019 年2 月26 日，国家发改委发布了《2018 年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019 年投资形势展望》(以下简称《展望》)。《展望》预计2019 年我国基建投资有望保持中速增长态势。1-9 月，我国广义基建投资同比增长3.44%，增速持续回升。中西部地区基建补短板空间较大，基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升，公司有望受益。

3. 财务简析

2018 年公司营业收入增速下滑至个位数，净利润增速负增长。2019 年至今营收增速和净利润增速均有所回升。2019 年前三季度公司营业收入同比增长14.04%，归母净利润同比增长3.73%。

2018 年Q4，公司单季度营业收入同比增速为近十个季度最低点。2019 年Q3 公司营业收入同比增长12%。2018 年Q4 至今，公司单季度净利润增速逐渐回升。2019Q3 公司净利润同比增长2%。

2019Q3 公司期间费用率较去年同期有所下降。2019Q3 公司毛利率及净利率略有下降。

4. 投资建议

预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.34/1.48/1.63 元/股，对应动态市盈率分别为6.57/5.95/5.40 倍，维持“推荐”评级。

数据港(603881)：稳定增长的IDC新星

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成/熊莉/马成龙/于威业 日期：2019-11-12

公司是定制化批发型IDC 黑马

公司属于第三方定制化批发型IDC 供应商，在运营15 个数据中心，在建10个左右数据中心。公司客户主要为BAT 尤其是阿里巴巴，一般签订10 年服务合同，且以批发形式销售。所建数据中心的销售和利用率有稳定保障。公司大股东为市北高新集团，背后实控人为静安区国资委。国企的背景给了公司资金、拿地方面的巨大优势，有助于公司快速扩建。近年来，随着公司与阿里巴巴的深度合作，连续签订了总金额超130 亿的服务合同，使得公司快速发展，后续成长也有坚实保障。

互联网进入下半场，批发定制型IDC 更受益

IDC 行业在流量持续增长和行业不断升级进化背景下，长期投资价值凸显。当前阶段，互联网进入下半场，云计算成为IDC 市场的主要需求驱动要素，尤其是阿里巴巴作为国内公有云绝对龙头，成为IDC 行业超级客户。为云计算厂商尤其是阿里供IDC 批发定制服务的厂商将更受益。

第三方头部公司收益行业趋势，公司竞争优势显著参考全球IDC 行业发展趋势，国内第三方IDC 服务商将崛起，且向头部不断集中，过效应越来越明显。公司是第三方IDC 服务商中的第一梯队企业，竞争优势显著，保证公司充分受益行业趋势：(1)同时服务于BAT 互联网巨头，运维能力强，受到行业及客户认可(2)先订单，再建设，后运营 ”的批发定制业务模式，保障了公司所建数据中心的销售和上电率(3)公司具有全生命周期管理和成本控制能力，PUE 达到全球领先水平(4)已具备行业内领先的业务体量，上市后进一步增强综合业务能力。

看好行业和公司发展确定性，首次覆盖，给予“增持”评级当前公司处于高资本开支投入期，采用EBITDA估值较为合理，预计公司19-21年EBITDA 利润为4.08/6.75/9.59 亿元， 目前对应21.9/13.2/9.3 倍EV/EBITDA，估值合理偏低。19-21 年净利润为1.38/2.33/3.90 亿，弹性较大。

我们认为2019 年合理价格区间为43.23~53.00 元，给予“增持”评级。

风险提示

云计算发展不达预期；数据中心交付不达预期；运维风险

新和成(002001)：业绩企稳向好 Q4维生素景气度有望回升

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/刘和勇 日期：2019-11-12

事件：公司发布三季报，报告期实现营业收入57.66亿元，同比增长14.2%；归母净利润17.06 亿元，同比下滑-32.77%；EPS 0.79 元。其中Q3 单季度实现营业收入18.98 亿元，同比增长8.22%；归母净利润5.5 亿元，同比增长14.93%。

主要观点：

1、 VA18 年Q1 盈利高点导致业绩同比下滑，Q3 已经企稳向好因2017 年巴斯夫装置停产，VA 价格暴涨，2018 年Q1 为公司业绩高点，导致业绩同比下滑。2019 年1-9 月，VA、VE 均价分别373 元/kg、45元/kg，同比下滑56%、34%。但Q3 VA、VE 价格环比基本维持稳定。

我们认为VA 价格目前已在合理区间，VE 价格处于近年来低点，后续价格有上涨空间。

2、 需求好转叠加VE 格局向好，盈利中枢上移Q3 为行业景气度年内低点，主要原因为三季度为维生素需求淡季，叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升，需求将逐步恢复，未来景气度有望回升。供给端，VA 巴斯夫装置检修，供给边际下滑。VE 随着帝斯曼对能特整合，竞争格局中长期将得到优化。未来VA、VE 价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。

3、 蛋氨酸、新材料事业部发展迅速，再造一个新和成公司现有蛋氨酸产能5 万吨，在建产能25 万吨，投产后将成为全球蛋氨酸巨头，实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有1.5 万吨PPS(后续扩产至3 万吨)、1000 吨PPA 生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路，重点发展大产品，构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。

4、 盈利预测及评级

预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为23.93、33.99、36.40亿元，对应EPS 1.11 元、1.58 元、1.69 元 PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头，受益行业景气度回升，新材料业务后续将不断提供业绩增量，弹性高、成长性强，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑，产品价格下跌，新建项目进度低于预期

登海种业(002041)：三季末预收款增长明显 业绩有望触底回升

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东 日期：2019-11-12

事件：公司于近日发布了3 季度业绩报告和新品种通过国审的公告。前3 季度，实现收入3.67 亿元，同比增11.49%；实现归母净利润1203.96 万元，同比增118.48%。其中，单3 季度实现收入6028.48万元，同比增79.3%；归母净利润-1909.06 万元，去年同期为-2832.67万元，单季度减亏明显。

扣非后归母净利润同比增1.35%，业绩基本触底。前3 季度，公司实现的非经常性损益为845.86 万元，较去年同期增648.12 万元。

增长的原因主要是两方面：一是补贴增长。本期，公司共收到政府补贴923 万元，较上年同期增加了78 万元；二是和本期减少其他营业外支出有关。本期，公司其他营业净支出为8.23 万元，较上年同期减少了490 万元。扣除掉非经常性损益，公司实现归属于母公司的净利润358.09 万元，同比增1.35%，业绩基本触底。

预收款增长明显。截至3 季度末，公司预收款为5.78 亿元，较上年同期增加了1.44 亿元，增幅33.29%。预收款增长主要和母公司主导品种登海605 热销有关。3 季度末，母公司预收款为3.07 亿元，较上年同期增加了0.7 亿元，增幅24.29%。预收款后续将随着货物的发送而转化为收入。我们预计，19/20 年度，公司营收及利润同比将上升。

品种梯队进一步完善。目前，公司已经建立以登海605 为龙头，登海618 等其他登海系列品种以及先玉系列品种为补充的品种梯队。

11 月7 日，公司公告称自主研发的登海169、登海1717 等25 个玉米新品种通过最新的国家品审委审定。新品种的加入将进一步丰富和完善公司品种梯队，为明后年的业绩触底回升以及长远发展打下坚实基础。

盈利预测与评级。预计19/20/21 年归母净利润4451 万元/11149万元/16690 万元，EPS 分别为0.05/0.13/0.19 元，对应PE 为149/59/39倍。考虑到CPI 上升和年底政策红利期将对种业公司估值溢价有拉升作用，且公司作为种业龙头，估值溢价可能会更为明显，继续维持增持评级，目标价10 元。

风险因素：种子价格下跌，销量大幅下滑

中公教育(002607)事件点评：国考招录 66%而报名 4.2% 省考已反弹

类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：宗建树 日期：2019-11-12

事件一：2020 年国考招录2.41 万(yoy:66%)，报名人数143.7 万(yoy:4.2%)。

事件二：江苏10 月25 日发布省考公告，比往年提前3 个月，招录7985了(yoy:23%);上海11 月5 日发布省考公告，比往年提前1 个月，招录3803 人(yoy:22%)。

投资要点：

国考招录 66%而报名仅 4.2%，原因在于报名生源趋稳1)2020 年国考扩招9591 人，其中税务部门扩招占92%，且基本为县级及以下地区岗位，扩招逻辑主要是原地税合并带来的增量和编制解冻需求。

2)报名人数仅增长4.2%，占比最高的税务岗报名增长23%(招录增速为145.6%)，原因在于税务岗以限定专业应届生报名为主，报名条件相对严格，而每年相关专业毕业生数量相对稳定(100 万左右)，报名生源相对趋稳，报名人数增速相对滞后于招录反弹。

国考招录反弹对中公等培训机构的正面影响，1)面试参培规模增长；2)国考标杆引流效应。

省考已开始反弹，部分省市提前省考

根据我们的判断，公职类招录反弹路径为“国考——>省考——>事业单位”，国考反弹被验证，省考反弹正在路上。根据跟踪，1)2019 年四川、重庆、黑龙江等省增设下半年省考，全年招录规模均有所增加；2)部分省市提前发布2020 年省考，江苏省考提前3 个月公布，招录反弹22.3%，上海省考提前1 个月公布，招录反弹21.8%。省考招录提前，反应地方机关用人单位招人的“急迫”现状，但也会对培训机构产生季节性业务扰动。

投资建议与盈利预测

继续强烈看好公司，公司所处行业壁垒高，“1 N”格局将继续维持，龙头马太效应明显，强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升，教招、考研等业务预计保持高速增长，预测公司2019-2021 年净利润分别为16.8 亿、23.65 亿、33.39亿，EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.54 元，对应目前股价的PE 分别为68 倍、48 倍、34 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

长城汽车(601633)动态点评：10月销量稳步增长 长城炮皮卡畅销

类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：黄涵虚 日期：2019-11-12

公司动态事项

公司发布2019年10月产销数据，10月销量11.50万辆，同比增长4.48%，环比增长14.99%，1-10月累计销量83.91万辆，累计同比增长6.66%。

事项点评

哈弗品牌F7、M6 等贡献增量，主力车型H6 销量持续回暖哈弗品牌和WEY 品牌销量环比改善。其中哈弗品牌10 月销量8.64万辆，同比增长1.74%，环比增长14.86%。去年11 月上市的F7 贡献主要同比增量，10 月销量达到1.50 万辆，环比增长22.05%；M6 销量维持高位，10 月销量为1.52 万辆，同比增长23.92%；主力车型H6运动版和铂金版上市后销量持续回暖，10 月达4.06 万辆，环比增长28.10%，同比降幅收窄至-1.24%。WEY 品牌10 月销量8.64 万辆，环比增长19.11%，VV5、VV6、VV7分别环比增长50.49%、3.59%、28.76%。

全新平台皮卡长城炮畅销，10 月销量超5000 辆公司是皮卡领域领军企业，2018 年公司长城皮卡品牌独立，打造中国皮卡第一品牌，今年8 月生产全新平台高端皮卡的重庆工厂竣工，长城炮系列的乘用皮卡和商用皮卡9 月以来相继上市。长城炮10 月销量已达到5020 辆，1-10 月风骏、长城炮皮卡累计销量达到11.43 万辆，同比增长3.05%。据公司规划，2020 年全新一代皮卡将在海外上市，持续开拓海外市场，进一步巩固公司在皮卡领域的领先地位。

投资建议

预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为44.71亿元、52.01亿元、63.67亿元，对应的EPS为0.49元、0.57元、0.70元，PE为20倍、17倍、14倍，维持“增持”评级。

风险提示

汽车销售不及预期的风险；行业政策不及预期的风险等。