将核心CPI作为未来货币政策调控中最重要的目标

如何看待资本泡沫？货币政策调控中什么目标最重要？中国社科院世经政所副所长张斌表示，资产泡沫需要分析通货膨胀水平，将核心CPI作为未来货币政策调控中最重要的目标。

张斌认为，当前大家对资产泡沫的看法产生了变化。过去说到泡沫就是坏事，确实泡沫破灭后对经济有很多不利影响。虽然资产价格泡沫有不好的地方，但资产价格泡沫对于缓解企业流动性问题和刺激企业投资是有利的。在总需求不足的情况下，资产价格泡沫会起到缓解需求不足的影响，从而发挥一些积极的作用。把资产价格放到货币政策目标里总的来说是让人质疑的。

张斌表示，需要对资产价格本身的属性分情况，对资产价格前后的事件做分析。如果通货膨胀并不高，但资产价格在快速增长，劳动力市场就业比较充分，这时货币政策就应该有所反应，因为此时已经表示经济过热了，通货膨胀过高可能是因为正向的生产力冲击或者全球化的红利造成的，但资产价格泡沫已经比较明显。而且需注意一个前提，资产价格泡沫上涨之前会有大幅度信贷增长，从发达国家的经验来看，这种信贷增长往往来自于居民部门的信贷，当资产价格泡沫破灭时，金融机构和居民资产负债表将严重破坏，重塑和修复将会是非常长且痛苦的过程，对经济伤害非常大。这种情况下哪怕通胀不高也需要采取措施。

“换一种情况，如果通货膨胀水平比较低，就业水平也不太好，信贷也没有增多，但资产价格在持续上升。这个情况过去是有的，可以看到尽管货币政策很宽松，但信贷没有增长，劳动力市场也不景气，这种情况下货币政策调整就要非常谨慎。”张斌分析说，如果收紧会对需求带来负面打击，此时本身就需求不足，再加额外的负面打击，经济损失就会很严重。即便它是资产价格泡沫，就算破了以后，在没有大幅信贷增长的前提条件下，这意味着这些资产价格泡沫是权益融资型的资产价格泡沫，那么它破灭之后对居民部门的伤害不会太大。

张斌表示，货币政策将通货膨胀作为第一目标，是非常正确的选择，这和其他国家的经验也是比较一致的。这当中有一个细节性的问题，应该关注哪个通胀？是CPI(消费者物价指数)、PPI(生产价格指数)还是核心CPI，需要区分哪个通货膨胀指标和PMI(采购经理指数)、GDP、就业、企业利润联系更紧密，和总需求变化指向更一致，从而不会引起误导。CPI是有问题，因为CPI里面食品价格特别是猪肉价格和能源价格短期的影响太大，它对总需求的方向有可能指偏甚至指反。2019年整个总需求是偏弱的，但CPI是往上走，就是因为猪肉价格上涨造成的。PPI也不行，它覆盖面较窄，主要是工业品价格。

张斌表示，比较来看，核心CPI对于总需求的指向是最清晰，核心CPI对劳动力市场、企业利润和经济景气程度的相关性要高于其他的价格类指数。因此，张斌比较赞成把核心CPI作为未来货币政策调控中最重要的目标，通过把核心CPI保持在一个温和通胀水平上，对整个宏观经济稳定和供求平衡提供一个比较合理的宏观经济环境。